Per il think tank Bruegel “i responsabili politici europei hanno uno strumento importante a loro disposizione: la capacità di influenzare i prezzi dell’energia, aumentando in modo cooperativo l’offerta e riducendo la domanda in modo favorevole alla crescita”
Le aspettative di crescita e inflazione nell’area euro sono peggiorate costantemente dall’invasione russa dell’Ucraina. Analizzando lo scorrimento dell’area dell’euro verso la prevista stagflazione, la BCE ora prevede l’inflazione per il 2023 al 5,5%, in aumento rispetto al 3,5% nelle sue proiezioni di giugno 2022.
Le previsioni dell’OCSE e del Fondo Monetario Internazionale lo mettono ancora più in alto, intorno al 6%. Anche BCE e FMI (e Consensus Forecasts) prevedono una crescita solo poco positiva nel 2023, mentre scenari in cui l’approvvigionamento di gas russo all’Unione Europea viene completamente interrotto indicano una recessione con un calo del PIL dell’1% nel 2023. Poiché la maggior parte di questo taglio di forniture è avvenuto, ci si può aspettare che gli sviluppi per il 2023 siano più vicini allo scenario di recessione che alle previsioni di base delle istituzioni.
L’OMBRA DELLA RECESSIONE
La sensazione che una recessione sia quasi inevitabile è determinata da due fattori. In primo luogo, lo shock dei prezzi dell’energia è stato molto ampio. Le imprese nell’ultimo anno hanno dovuto affrontare un aumento di tre volte dei prezzi dell’energia. Ad agosto la produzione industriale non aveva iniziato a diminuire, ma lo shock può essere visto propagarsi attraverso l’economia sotto forma di ordini in calo, crollo della fiducia di imprese e consumatori e vendite al dettaglio inferiore.
In secondo luogo, le condizioni monetarie rimangono accomodanti, con tassi nominali ben al di sotto dei tassi “neutri” stimati. La BCE però ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse e sembra destinata a continuare, anche di fronte all’indebolimento della domanda aggregata e al calo dei salari reali, fino a quando sia l’inflazione effettiva che le aspettative di inflazione a breve termine inizieranno a diminuire. L’effetto completo dell’attuale stretta monetaria si farà sentire nei prossimi 12-18 mesi.
Date queste aspettative, l’Unione Europea può solo prepararsi per esiti recessivi, che potrebbero essere causati dal razionamento energetico invernale. Nella misura in cui ci sono rischi al rialzo, i responsabili politici europei possono avere il controllo su di essi? Di certo hanno uno strumento importante a loro disposizione: la capacità di influenzare i prezzi dell’energia, aumentando in modo cooperativo l’offerta e riducendo la domanda in modo favorevole alla crescita.
Per avere un’idea dell’impatto macroeconomico, se la crisi energetica dell’UE verrà gestita con successo, il think tank Bruegel ha definito alcuni scenari plausibili per l’andamento dei prezzi dell’energia a breve termine che potrebbero essere influenzati dalle politiche e, poi, ha stimato come l’inflazione dei prezzi al consumo nel 2023 reagirà a questi scenari.
I DIVERSI SCENARI DEI PREZZI DELL’ENERGIA
Il primo passo è eccezionalmente difficile. Non è possibile fornire proiezioni affidabili sui prezzi dell’energia anche in tempi normali, per non parlare dell’attuale contesto incerto legato alla guerra, alla recessione incombente e agli sforzi dei produttori di petrolio per mantenere alti i prezzi del petrolio. Si è quindi ricorsi ad un’analisi di sensitività. Lo scenario 1 presuppone un ulteriore aumento dei prezzi medi dell’energia alla produzione nazionale nell’eurozona a un livello superiore del 10% rispetto al picco raggiunto nell’agosto 2022 e superiore di circa il 20% rispetto a settembre 2022.
Anche nello scenario 2 i prezzi aumentano, ma solo al livello di agosto 2022, mentre nello scenario 3 i prezzi dovrebbero scendere leggermente dai livelli attuali, tornando al livello di luglio 2022. Lo scenario 4 vede i prezzi tornare alla media di febbraio-luglio 2022 e nello scenario 5, infine, scendono al livello di febbraio 2022, appena prima dell’invasione russa dell’Ucraina.
SCELTE POLITICHE E FORTUNA
Questi scenari riflettono una combinazione di fortuna e politiche. La sfortuna significherebbe un arresto completo delle importazioni dell’UE di gas e petrolio russi entro la fine dell’anno e/o temperature invernali superiori alla media (alcune stime suggeriscono che una temperatura media inferiore di un grado aumenta il consumo di gas invernale del 4% ).
Le cattive politiche significherebbero che i Paesi UE non riuscirebbero a ridurre la loro domanda di gas ed elettricità come promesso a livello europeo (riduzione del 10% di elettricità lorda e del 15% di riduzione del gas) e non sfrutterebbero le possibilità per aumentare l’offerta. Nel peggiore dei casi, limiterebbero tra loro i flussi di gas ed elettricità nel tentativo di salvaguardare la sicurezza dell’approvvigionamento interno, con conseguente frammentazione del mercato. Ciò lascerebbe i Paesi con vincoli di approvvigionamento energetico di fronte a prezzi dell’energia molto più elevati rispetto allo scenario 1 e contrazioni economiche più profonde.
Buone politiche significano il contrario. Il caso migliore sarebbe un grande affare energetico in cui tutti i Paesi UE lavorino per ridurre la domanda, incentivando gli utenti di gas industriali e domestici a ridurre i consumi e riducendo al minimo l’uso di gas nella produzione di energia, aumentando al contempo l’offerta da nuove fonti, mantenendo i flussi transfrontalieri aperti e impegnandosi in blocco con fornitori amichevoli, tra cui Norvegia e Stati Uniti.
L’EFFETTO INFLAZIONE
Nello stimare la relazione empirica tra i prezzi dell’energia e i prezzi al consumo per il periodo 2000-2022, Bruegel ha scoperto che, se i prezzi alla produzione di energia aumentano dell’1% in 12 mesi, anche i prezzi dell’energia per le famiglie aumentano dello 0,4% e i prezzi per le famiglie non dell’energia dello 0,04% in media nell’area euro (sebbene vi siano differenze significative tra i diversi Paesi). Combinando queste due stime (e tenendo anche conto del probabile aumento del peso dell’energia nell’indice di inflazione dei prezzi al consumo a seguito dell’aumento dei prezzi dell’energia), si è stimato l’impatto totale di un aumento dell’1% dei prezzi alla produzione dell’energia sui prezzi al consumo totali allo 0,08% su 12 mesi.
Ipotizzando che la previsione della BCE di un’inflazione del 5,5% nel 2023 corrisponda allo scenario 3, in cui i prezzi dell’energia rimangono pressoché invariati da settembre, è possibile effettuare delle stime per l’inflazione 2023 in ciascuno scenario. Lo scenario 1 comporterebbe un’inflazione dei prezzi al consumo nettamente superiore del 7,4%, molto vicina allo scenario di inflazione avversa del 7,6% nell’Economic Outlook dell’OCSE del settembre scorso.
Nello scenario 2 l’inflazione nel 2023 sarebbe del 6,6%, mentre negli scenari 4 e 5 sarebbe rispettivamente del 4,7% e del 3,9%. Rispetto alla linea di base, gli ultimi due scenari consentirebbero un ritorno anticipato all’obiettivo del 2% della BCE, richiederebbero una minore stretta monetaria e quindi consentirebbero una ripresa economica più rapida.
CONCLUSIONI
La misura in cui i Paesi dell’Unione Europea attueranno una risposta politica forte e unita alla crisi energetica definirà le prospettive macroeconomiche del continente per il 2023. Se i Paesi UE dovessero scivolare nel nazionalismo energetico, otterrebbero prezzi dell’energia più elevati e quindi un’inflazione ancora più alta, tassi di interesse più alti e una minore crescita economica.
Al contrario, delle buone politiche, sotto forma di un grande affare energetico dell’UE, conterrebbero l’impatto diretto della crisi energetica su famiglie e imprese e stabilizzerebbero l’inflazione, riducendo la necessità di ulteriori rialzi dei tassi di interesse e consentendo una ripresa anticipata. Sebbene evitare la recessione sia improbabile, prendere le giuste decisioni politiche darà all’Europa un controllo significativo sul suo destino economico a breve termine.